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三年泽熙生涯,学不来的徐翔:每天12小时专注+逆向思维+心理狙击,成就非凡交易生涯(附:徐翔与巴菲特相比到底差在哪?)

江北嘴财商俱乐部2018-11-12 16:09:20

叶展,原泽熙投资总经理助理。


在三年的泽熙生涯里,我经常和徐翔在一起工作,尽管他不算健谈,但仍然让我获益匪浅。

一:专注


唯有专注,可以让人保持警惕。尽管过程会枯燥艰苦疲惫,但想要获胜,这是必不可少的代价。


很久以前,我就知道徐翔是一位非常专注的投资者,但到泽熙以后,他的专注程度仍然让我吓了一跳。


通常情况下,他的一天是这样度过的:每天一早,泽熙开始晨会,每位研究员汇报市场信息和公司情况,开盘后进入交易室,交易时间绝不离开盘面,中午一般与卖方研究员共进午餐,下午继续交易,收盘后又是一到两场路演,晚上复盘和研究股票。


他每天研究股市超过12小时,几乎没有娱乐和其他爱好,据我所知,这种习惯已经持续了20多年。毫无疑问,徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人,没有之一。


相比起很多投资者,除了股票以外,还要关心足球,明星,旅游,高尔夫......徐翔可以算是股市里的苦行僧。


唯有无与伦比的专注,才有超乎寻常的回报,这是我学到的第一课。


现在,我也养成了盯盘的习惯,交易时间尽量不离开盘面,日复一日,市场的呼吸和节奏慢慢会在脑海中留下印记,直到形成交易直觉。


股市是一个胜者为王的丛林,充满了危险,如果注意力不够集中,很容易成为猎食的对象。


二:长期投资


长期投资,不一定是持有一只股票的时间有多长,而是你给自己设定的投资生涯有多长。只有把投资当成终身事业来做,你的心态才会长期,行为才会理性,才不会为了追逐一时的利益去冒无谓的风险。


很多经典书籍强调长期投资,认为这是战胜市场的重要武器。我也同意长期投资,不过,我眼中的长期投资概念可能有点与众不同。


泽熙素以凶猛彪悍的投资风格著称,经常参与大量的短线交易,市场甚至以“敢死队”名之。那么,泽熙到底是一个短期投资者还是长期投资者?


我认为是后者。


如果以持股周期衡量,泽熙的仓位中有大量快进快出的品种,并不符合一般意义上长期投资者的概念。但是,长期投资者的定义到底是什么呢?仅仅从持股周期上来衡量吗?


自从1993年入市,徐翔用20多年的时间在证券市场中搏杀,在实战中形成了快准狠的投资风格,并且一以贯之地坚持。这种坚持,才是长期投资者的根本特征。


投资之道,万千法门,只有找到合适自己的投资方法,并且长期坚持,才能在证券市场中存活。但是,很多投资人入市的动机,只是想短期捞一票,从未设定长期的投资目标,也不知道自己的立身之本是什么,跟风,赌博,这种短期心态,是造成损失的重要原因。


三:绝对收益还是相对收益


绝对收益和相对收益都很重要。如果硬要划分一个先后顺序的话,我的选择是,先取绝对收益,再兼顾相对收益,但无论是哪种收益,都必须付出辛勤的劳动。


到底绝对收益重要还是相对收益重要?见仁见智。但两者不可兼得是市场公认的真理:要想获得绝对收益,应当尽量回避风险;而要想战胜指数,又必须勇于承担风险。这本身就是悖论。


但在泽熙,绝对收益和相对收益是放在一起的。泽熙的业绩最受人关注的有两大特点:第一是涨得快,长期远远战胜指数,第二是回撤小,即使在市场大幅下跌时,业绩也总能保持平稳。过去的5年中,净值回撤10%的次数只有3次。


如此锐不可当而又坚如磐石的业绩,着实让很多人大呼看不懂,其中的秘诀到底是什么呢?


有必要稍微披露一下泽熙对研究员的考核办法,主要有三条:推荐的股票要能涨,最好马上涨;涨幅要高过沪深300指数;买入后不能下跌超过10%,否则无条件止损,不允许补仓。


这被称为“史上最严”的考核办法确实残酷,许多研究员很久也适应不了,但这确实体现了泽熙的投资哲学,那就是以绝对收益为基础,以相对收益为目标,以严格止损为纪律。


要想达到泽熙的标准,既要对公司基本面有深入的研究,以挑选标的,又要对市场情绪有敏感的体悟, 以寻找买卖点。


所以泽熙的研究员非常辛苦,大部分时间都在各地调研,调研的密度和深度远高出行业平均水平,然后再加上徐翔对市场独一无二的敏感度,最终才造就了奇迹般的业绩。


四:逆向思维


别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪,这已经变成股市中的众所周知的俗话,但知易行难,克服人性的弱点,需要长时间的磨练。


泽熙的研究员压力山大,除了严苛的考核标准之外,还有一个重要原因:他们经常会发现自己的研究结论被徐翔否定掉,尤其是做了很多功课,征求了各方专家意见,满怀信心地阐述理由时,徐翔却淡淡地说:不。


但事后的实际走势证明,但徐翔与研究员结论不一致时,大部分时间,老板是对的。


我仔细观察了很多次这样的事情,发现多数时候,当研究员的意见与市场的主流意见趋同时,被否定的概率就显著增加了。


显然,被大多数人认同的观点,徐翔是不认同的。


还有很多次,泽熙重仓持有的股票,在市场报告一片看好,股价凌厉上涨的时候,泽熙却在悄悄出局,而卖出的价格屡屡是市场的阶段顶部。


这种感觉,在反复多次以后,让我形成了现在的习惯,凡是市场中最热门的板块和股票,总是特别警惕;凡是行情最火爆,涨停板满屏的时候,总是心生寒意。有很多次,这种习惯让我错失机会,但更多次,它让我避开陷阱。


查理芒格反复强调,反过来想,总是反过来想。就是告诫投资人,要独立思考,不要人云亦云,当市场的观点高度一致时,拐点也就即将来临了。


五:谨慎使用杠杆


在投资的长跑中,兴奋剂也许短期能让你跑得更快,但长远来看必将对身体造成不可逆转的伤害。


去年以来,随着市场的转暖,许多投资者眼见暴利在前,纷纷加杠杆,两融余额飞速飙升,分级基金抢手无比,还有很多杠杆极高的结构化产品诞生。


但是,我却没有见到泽熙加杠杆,相反,泽熙在年底大比例分红,将本已永远封闭的产品规模继续降了许多。


难道是泽熙不想赚钱?显然不是。


对于在市场中拼杀已久的徐翔来说,杠杆并不陌生,但随着投资时间越长,他对杠杆的态度越发谨慎。


杠杆有成本,杠杆有期限,这是众所周知的事实。加了杠杆之后,时间不再是你的朋友,反而变成了你的敌人。


更重要的原因是,杠杆会使投资行为发生扭曲。在成本、期限和平仓的压力下,投资者要么变得更加激进,希望尽快赚取更多的利润,导致冒了更大的风险;要么变得更加保守,害怕因为下跌而导致平仓,从而失去一些投资机会。


还记得昌九生化的惨剧吗?有多少投资人因为加了杠杆,一夜之间血本无归,即使股价之后反弹,也因为被强行平仓而错失纠错机会。杠杆的代价就是,哪怕你成功99次,最后一次失败就足以让你回到起点,甚至连翻本机会也丧失。


我自己也曾经用过杠杆,有过暴利的经历,更有过惨痛的教训。现在,我想我是不会再愿意尝试这把锋利的双刃剑了。牢记巴菲特的话:稳健的投资者夜夜安眠。


六:股价有时与基本面无关


股市是多维度的,基本面只是其中的一维。正如巴菲特所说,股市长期是称重机,但短期是投票机。一个精明的投资人,既可以用扎实的基本面研究赚钱,也可以用精准的心理学赚钱。


重庆啤酒一役,堪称泽熙的经典案例。在乙肝疫苗彻底失败,股价崩盘的时刻,泽熙却成功抄底,获取巨额利润,其中的一波三折,惊心动魄之处,比小说还精彩,而泽熙的投资逻辑,更叫人拍案惊奇。


2012年初,重庆啤酒发布乙肝疫苗临床揭盲结果,整个市场都傻了眼:被寄予厚望的疫苗居然基本无效,公告一出,股价从82元连续跌停。在股价跌至28元的那天,奇迹发生了,巨量买盘一开盘就横扫千军,股价扶摇直上,盘中一度涨停。没有人想到,在市场一片看空的时候,泽熙出手了。


第二天,股价继续跌停。更意外的是,公司当晚公告,将继续停牌,直至发布另一份临床结果。


这一停牌就是一个多月,结果出来后雪上加霜:疫苗再度被证明无效。市场最后一丝侥幸心理也破灭了,股价再度下跌,直至20元。


在此期间,市场对于事件的报道、传闻铺天盖地,结论基本一致:重庆啤酒将回归啤酒类公司的估值,按照同类公司比较,股价最多值15元,或者10元。


但就在此刻,股价发生了戏剧性的变化,从20元开始,重庆啤酒股价快速反弹,一个多月股价翻倍。泽熙在35元上方顺利获利了结。


是什么造成了股价的大反弹呢?是基本面吗?事实证明,在此期间,公司没有发布任何利好,之后也没有。显然,股价此时与基本面已经毫无关联。


我曾经百思不得其解,为什么泽熙能猜中这轮反弹?徐翔事后的一番话解开了谜底。


他说:“重庆啤酒不是股票,是彩票。第一次刮出来‘谢谢你’,第二次刮出来还是‘谢谢你’,这时候大家都把它当废纸扔了,但彩票还没刮完,或者说有人相信它还没刮完,万一后面是个特等奖呢?这就是反弹的逻辑。”


这个案例足足让我思考了三个月,因为它完全颠覆了教科书上的逻辑:股价是基本面的反映。它让我知道,有时,股价可以和基本面完全无关,而只跟群众的心理相关。


后来的昌九生化,獐子岛......屡屡重演了重庆啤酒的一幕,充分证明,在股市里利用情绪赚钱也是一种可复制的模式。


七:不要被黑天鹅打倒


不要被偶然事件打倒。在失误面前,怨天尤人无济于事,做缩头乌龟也于事无补,冷静,然后勇敢地面对,直至重新踏上正确的轨道,并把教训变成未来的财富。


泽熙并不是神,泽熙也有被套的时候。


**白酒是一个典型的案例,大约在40元的时候,泽熙重仓**白酒,但黑天鹅不期而至,塑化剂事件爆发了。


停牌,复牌,连续跌停,最低27元。损失惨重。


泽熙产品的净值受此影响大约回撤了0.1元,但不到一个月,便重新创新高。


实际上,在**酒跌停第一次打开的时候,泽熙基本出光了,然后是27元勇敢的抄底,直至反弹至31元,挽回了近半损失。如果算上同时抄底的其他白酒股,甚至还有盈利。


一般投资者碰到这样的情况,能够第一时间斩仓的已然不多,斩仓后还能抄底成功反败为胜者更是寥寥。没有钢铁一样的神经,很难做到这一点。


股市总是不缺乏黑天鹅事件,长期而言,想要完全规避黑天鹅是不可能的任务。但是区别就在于,有人被黑天鹅击倒了一蹶不振,有人在黑天鹅来临时面不改色,冷静认赔的同时,还在寻找反击的机会。


总结


在股市中,我们永远是学生,向高手学,向前贤学,向市场学。


泽熙是我投资生涯的重要一环,写下此文,不是为了揭秘,也不是为了鼓吹,仅仅是从投资的角度,与大家探讨砥砺。关于泽熙,请不要问我更多。


徐翔有句话,股市里只有不断进化,才能不被淘汰。


让我们以此自勉。


神奇的分割线


一线VC怎么挑项目?

以下是启赋资本投资总监谢波在领投邦的分享,经领投邦整理:

 

简单介绍一下启赋资本:

启赋资本2013年10月成立,总部在深圳,在北、上、广、深、杭5个城市都有落地的投资团队,在广州有孵化器叫第四象限。


目前,基金管理规模超过15个亿,投资项目超过120个。主要投资领域是:产业互联网和新材料,投资阶段:天使、Pre-A、A轮,也会适当配置B、C轮的项目。主要投资案例包括互联网教育领域:跟谁学,互联网医疗领域:就医160,农村电商:淘实惠,互联网+物流港领域:天地汇,消费领域:考拉先生,汽配领域:巴图鲁,新消费升级有互联网酒店:Xbed...


启赋资本在成立两年多时间已经走到了行业前列,2015年进入中国投资机构50强,移动互联网/互联网领域投资机构20强,2016年进入了互联网信息技术领域投资机构10强。

 
风险投资现状

  •  过去


VC机构数据量少,且大部分定位为PE阶段,对大众是一个神秘领域,投资人处于主导地位,创业者背景高大上为主,天使投资人萌芽阶段,14年是一个分水岭,最近两年有大规模的投资人出走成立新机构,产业资本进入,第三方的服务机构、FA也遍地开花;


  •  现在


VC机构数万家,大量投资人出走成立新机构,产业资本大规模出现,FA等服务机构遍地开花,VC已被大众熟知,优秀的创业者处于主导地位,创业门槛降低,投资人会主动出击找项目,投资经理变成了“业务员“,会把一切能发动的力量用在寻找优秀项目上;


  • 未来


专业领域细分、投资阶段细分、天使投资人机构化、边创边投,边创边孵化,投资机构也开始专业领域的细分,天使投资人也开始机构化(如徐小平、薛蛮子),机构从阶段上可以分为:投种子期的、天使的、Pre A、A+、B等。 VC跟PE界限已不明显,通常VC偏Pre A至B轮,PE更多在C轮后到IPO阶段,退出渠道除了IPO以外还有并购,并购也是投资阶段的一个细分,最后是到二级市场。

 
如何看天使项目

1) 趋势很重要,投资讲求顺势而为


一家公司未来能达到什么样的高度,基于这件事情能达到怎样的高度;倒不一定代表创始人和投资人有多牛。很多项目之所以这样成功因为他们的选择,站在了这样的趋势上面,选择一个正确的趋势上顺势而为,市场会推着你前进,反过来如果逆势而为,硬要推着行业进步还是比较艰难的。
 

2) 行业市场规模足够大,有一定增速


这是在项目选择方面一个比较大的考量,行业发展有四个阶段:初创期、发展期、成长期、衰退期。比如传统垂直的B2C已不在成长期,甚至已经进入衰退期,创业者如果还选择这样一个领域,成功的难度就会增大。


投资很多时候其实投的是概率,通常投资人不会去博小概率事件。大势已过的尾端市场、对核心资源又没有掌控力,做不出大事就是一个大概率。同时还要注意,每个行业都有它的生命周期,一个合适的切入时机至关重要。创业者需要做一个预判,大范围爆发的市场时间是在什么时候。如果市场爆发来临之前的时间周期需要七八年甚至是十年,过早进入市场很可能成为先烈,当然过晚进入就没什么机会了。


而且从投资基金匹配的角度来讲,投资基金一般会有一个封闭期:基金封闭期通常是7年(5+2)或者9年(7+2),市场爆发期在投资基金的封闭期外,很难成为投资人的选择对象。
 

3) 生意和事业的思考


很多早期项目找投资,和投资人说我们不烧钱,而且已经开始在挣钱。


从我们投资的角度来说,一个生意在早期是很容易成功的,但天花板非常明显且无法突破;而一个事业在早期其实是非常艰难的,需要在打磨自己的产品,构建自己的核心竞争力和门槛上花费精力。


生意思维的项目不会成为机构或者天使投资人看重的方向;当然生意可以转换成事业,在早期挣钱并不可耻,但要看创业者思维的转换,他如果有先见之明、前瞻意识,就可以边挣钱边投入,一边造血一边失血,把造血的资金和资源投入到下一步研就可以发中去;通过生意的模式去摸清楚商业逻辑。早期想清楚以后资本在这个阶段对创业的帮助会比较大。早期资本不会过度关注短期盈利,会给创业者一定的时间去构建你的优势,去达成能够快速成长的产生盈利的一个体系。
 

4) 不做加法,做减法


建议对项目做聚焦,尽量不做加法,做减法。可以全面思考未来的业态或者行业发展大趋势,需要什么样的商业模式能够解决行业比较普遍的问题,但是做的时候要选择一个点去切入,建立自己的差异化的竞争优势,能够快速突破。
 

5) 投资的四个目的


  • 稳健的经营回报,比如享受项目分红;


  • 阶段性目的,比如天使投完以后希望隔轮退出;


  • IPO或者并购退出;


  • 希望投到一个伟大的公司(情怀),顺便得到回报(赚钱)。


投资目的不一样,看待项目方式和要求就不一样。专业机构选择一个项目肯定要IPO或者并购退出,而且都会有投伟大企业的情怀。
 

6) 个人投资人可以选择的途径


  • 投资母基金。需要资源或者资金的优势,把钱投给专业的财富管理机构或者母基金让他们去挑选专业的投资机构;


  • 选择专业的机构做LP:通过投资这个专业机构,让专业机构去发挥专业的优势去挑选优质项目,同时为你带来一定的回报。以上这两种途径对于无专业能力的个人是一个比较好的选择,劣势是参与感不强;


  • 跟投专业机构的项目。存在困难点:这些机构会不会让你来跟他投资?通常要看你和专业投资机构关系好不好,如果你同时是专业机构的LP,是有这个机会的。领投邦也在帮个人投资者筛选一线VC的项目,大家也可以了解下。


  • 全职天使投资人。需要自己有足够的资金或者募集资金的能力,还要具备专业的项目搜寻、筛选、投资和服务能力。


  • 兼职天使投资人。自己有主业,偶尔做投资,可以投一些自己擅长的领域或者身边的熟悉能力强且靠谱的人,现在越来越多人一边创业一边投资。


不同的途径有不同的优劣势,跟专业机构投没有专业要求,自己操盘则风险较大,没有形成自己的一套投资体系很难。
 

 投资思路


1、赛手说:关键看人,看人,看人。创业要发展速度,要融资,关键都是要看核心团队,而且最好要有核心灵魂人物。


对于创始人:


学习能力很重要;


找人能力也很重要,分阶段找人的能力,最好提前接触和储备人才;


对于合伙人:


选择核心合伙人要价值观趋同,有创业激情和合作精神,能力互补,学习能力强;


早期项目运营、技术、产品、市场的负责人有能独当一面的人,至少要有2个以上;合伙人层面的学习能力,跟得上公司的发展,不然需要不断迭代;很多战略的执行,必须要能快速找到有经验的强合伙人,而不是靠自己从0开始摸索,创业作战时间成本会非常高。


同时,团队之间的磨合也很非常重要,创业前或者融资前临时凑在一起的创始团队通常容易出问题,特别是在遇到困难或者公司发展方向面临选择时。


2、赛道说:如红杉的投资逻辑,会在某一个赛道里布局多家创业项目,来赌赛道。

有些机构看赛道也看赛手,都比较强才投。


3、基因匹配说:这是我个人推崇的方法论。创业团队基因(背景、能力、思维)必须和所作的事情或选择的模式匹配背景。


复盘之前见过的一些项目,有两种失败的情况:


  • 团队强,但选择干的这个事情不擅长;


  • 团队做了熟悉的细分领域和行业,但是基因与商业模式不一致,如擅长TO B 的团队去做TO C的事情,在推动和发展上就会有很多思维能力跟不上。

 

做天使投资需要规避的问题


  • 创始股东层面


不参与经营的股东占的股比过高,这对项目发展是不利的。真正在干事情的团队股份不太高的话,后面发展容易出现问题;


  • 合伙人股份比例过于平均


在公司碰到问题或者出现较大调整时团队容易出问题;对职业经理人操盘的项目会比较谨慎;


  • 天使投资人层面


不建议天使投资人占股比过大。尽量不要超过20%容易影响后续融资,经过几个轮次稀释后核心创始人的股比会过少。
 

·        如何做行业研究


一些大的方式和方法,投资有4个阶段:
第一个阶段是不知所措,不知道投什么好;
第二个阶段是什么项目都觉得好,都敢投;
第三个阶段是投了一段时间后发现投出很多的项目都出了问题,什么都不敢下手不敢投了;
第四个阶段是走向一个平衡。
 
对投资的产业,需要做几个方面的深入研究:
1、对行业的产业链有非常深的了解。了解产业格局状况,发展趋势、存在的投资机会等。
2、垂直专注做深入的研究。渠道有:
1)网上找到行业里的上市公司的招股说明书,仔细研究里面对业务、行业情况、业务模式的阐述;
2)券商或第三方的研究报告,如艾瑞咨询、艾媒等;
3)上市公司年报,可以反映出收入结构、利润状况。
4)行业格局立体化、知识结构化。
5)细分行业项目评估要素;
5)项目中实践完善:多看项目,访谈行业专家和创业者、多思考;
举例说明医疗行业,可以在基础图谱上加入你对行业的理解和认知,各个方面的参与者、每个节点从图上都可看到,市场格局、企业数量等可以做线索理出图谱,经过分析形成整体概念,可以依照产业链去对行业里的标杆企业做了解,分析这个产业未来存在什么发展机会。
 
·        如何做尽职调查
可做3个方面的尽调:
1、业务尽调,
2、财务尽调,

3、法律尽调。


天使投资偏业务尽调,要做内部尽调和外部尽调。


内部尽调关注核心创始人,他对行业的理解,甚至他的身体情况、家庭情况,还包括初创团队,关键部门的核心岗位员工,员工访谈等。


外部尽调通常是对上游的供应商、下游的客户、终端的用户,还有行业的专家,包括对所在领域的竞争平台做详细的分析,甚至包括对创始人过往背景调查,业绩与能力的调查;对新兴领域和新技术需要找专家做了解,这些都可以佐证投资的观点。


投后服务


我们遵循的一个原则是“帮忙不添乱“。专业细分领域的创业者的能力一定是对行业理解更深的,对公司的发展和操作也最了解,投资人大可以不用去管公司日常运作。


我们常说自己是一个坐在副驾驶上的人,创业者开车,我们帮他看路。


投资人的投后服务要关注商业模式迭代、对接行业资源、引进高管人才、内部管理规范、协助后续融资对接等。创业者获得投资后还需要和投资者进行紧密的沟通,及时解决一些发展中的问题。
 

Q&A


问:如何评价一个公司的估值高低?


答:对于在天使阶段的创业项目无法做精准估值,这个时候更多的是一个双方心中的期望,包括创业者对自己的期望和投资人对你的一个评估,到最后是双方都难受的一个估值肯定是一个比较好的估值。从谈估值角度来讲,未来6个月甚至到一年大概的资金需求,需要去达到怎样的目标,评估出来的财务预测,基于这样的资金需求,对于天使投资出让的股比20%以内先做一个评判,再做除法大概能知道这个项目的估值。


对于天使阶段的项目估值不是很重要,核心的是如何快速的把事情做成。
 

问:我看过您投资过一个酒店的项目,是Xbed,我觉得从方便性、安全性考虑,可能不如传统的酒店,可以讲一下投资逻辑吗?


答:

1)背景。国内房地产的发展,虽然房价在不断的发展,但是很多人没有房子住,也有人有多套房子,大部分房子却是空置的,这是一个社会发展的大背景;另一个背景是经济型连锁酒店包括整个酒店业发展其实已经走进了一个瓶颈,早期住商务酒店的人群的消费能力、消费层次包括现在的新型人类包括80/85后,消费能力和意识已经不再仅仅关注经济型连锁酒店,只是勉强可以住的业态已经不能满足消费升级需求;


2)时效性。集中式酒店,从投资回报周期,拿地到整个建设周期很长,回报不吸引人;国外Airbnb在短时间内已发展迅猛,已成长为一个几百亿美金市值的企业;


3)国内短租领域早期的小猪、途家更多是照搬国外Airbnb的逻辑(C2C)让住客跟房东来对接,在落地上存在一点的障碍;


4)Xbed的创业团队符合投资逻辑。这个团队背景跟他要做的事情是基因、能力高度匹配的,这样的创新模式下C2B2C的逻辑,业主把符合XBED要求的房子放上来,整体有平台托管和运营,在市场上是有需求的。团队核心人员是七天酒店的创始人之一,在这个行业里有人脉和资源,能理解这个项目,有可能把这个事情干成;


5)天使投资人在未来消费升级的趋势下,发现有超前的行业意识、创新的商业模式、有可能开启一个伟大时代的项目,团队基因又非常匹配,我们没有理由不投资。


人情留一线,日后好见面。




我去闭眼静养了~ 



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